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  • 【中信传媒】欢愉购:规画芒果TV等焦点资产注入

来源:本站原创    日期:2019-04-27

  欢愉购此次收购资产均为湖南优良财产资产,湖南台做为认为特色的保守老牌,正在影视片出品、综艺节目制做等方面均具有丰硕制做经验。上市公司完成收购后,将具有影视、综艺从内容到终端平台的全财产结构,且将来背靠湖南台内容资本平台,无望获取强劲的版权支撑和持续不竭的新内容创做支撑,构成持续合作力。

  芒果互娱IP储蓄丰硕,截至2017年9月末,芒果互娱共储蓄37个影视、漫画、综艺、商标类IP,包罗《还珠格格》《欢愉大本营》《天天向上》等,已授权20个IP的开辟,本身已研发或刊行的包罗《爸爸去哪儿2》《一年级》《武神赵子龙》3款。

  欢愉购11月20日发布严沉资产沉组草案,将收购控股股东芒果传媒等公司持有的欢愉阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果5家公司100%股权,买卖总价钱115.51亿元,刊行股份领取;同时募资不跨越20亿元,公司将于11月21日复牌。

  (1)艺人经纪方面,天娱传媒运营艺人培训、商演、代言、演唱会等内容,截至9月末天娱传媒取华晨宇、姜潮、欧豪、陈翔等30位艺人签约,艺人曾出演《建军大业》《小时代》《左耳》等影视节目,参取《火星谍报局》等综艺节目,演唱《卡西莫多的礼品》《异类》等音乐歌曲;(2)影视制做方面,截至9月末天娱传媒具有11部影视剧、2部收集剧的著做权,包罗《爸爸去哪儿》等片子及《一路来看流星雨》等电视剧。(3)无线增值授权方面,天娱传媒将具有的音乐视频版权授权至互联网音乐视频平台、电信运营商、KTV、布景音乐播放场合、、告白等渠道利用,已堆集超百首歌曲音频及视频做品的版权,包罗词著做权、曲著做权、录音制做者权、表演者权等。

  芒果影视为影视投资、制做、刊行公司,芒果影视次要营业收入来历于电视剧制做,截至2017年6月末,芒果影视具有31部影视著做权和5部定制栏目剧著做权,优良做品包罗电视剧《宫锁心玉》《宫锁珠帘》《标致的李慧珍》《爱的妇产科》,片子《宫锁沉喷鼻》等。同时试水艺人经纪营业范畴,以培育年轻芳华的晚期艺报酬从,已签约蒋羽熙、闫笑等10多位艺人。

  需要明白的是,上述列示的风险事项并未囊括不妥利用本材料所涉及的全数风险。投资者正在进行投资决策时,须充实领会各类投资风险,按照本身的风险承受能力利用相关办事。投资有风险,决策需隆重。

  关于本材料的性质。本材料的性质为“投资消息参考办事”,而非具体的“投资决策办事”。该项办事凡是是按照专业机构投资者的需求或特点,基于特定的假设前提和研究方式所供给的中持久价值判断,或者根据“相对指数表示”给出投资,而并不涉及对具体证券或金融东西正在具体价位、具体时点、具体市场表示的判断,因而不成以或许等同于带有针对性的、具体的投资操做性看法:(1)该项办事所供给的阐发看法仅代表中信证券研究部正在相关证券研究报布当日的判断,因而,相关的阐发看法及猜测可能会按照中信证券研究部后续发布的证券研究演讲正在不发出通知的景象下做出更改,也可能会由于利用分歧的假设和尺度、采用分歧概念和阐发方式而取中信证券其它营业部分、单元或从属机构正在制做雷同的其他材料时所给出的看法分歧或者相反。(2)该项办事是一项“尺度化办事”,侧沉于供给中持久的投资价值判断和相对指数表示。其所包含的概念及并未考虑每一位利用者的风险偏好、资金特点、方针、需求等个性化环境,也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断,因而,不成以或许将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融东西的投资操做,也不是或不该被视为出售、采办或认购证券或其它金融东西的要约或要约邀请。

  内容储蓄方面,欢愉阳光版权库储蓄丰硕,截止2017年6月30日,内容库存逾140万份视频,44万小不时长,包罗综艺、电视剧、动漫、片子等13大分类。

  欢愉阳光内容运停业务通过影视剧及综艺节目投资便宜、版权外购等渠道建立版权库,获取版权发卖收入。2016年,公司制做的《2016超等女声》、《爸爸去哪儿第四时》综艺节目累计VV均跨越8亿次,2017H1制做的《妈妈是超人第二季》、《明星大侦探第二季》累计VV均跨越5亿次,版权发卖2017H1收入贡献达5.04亿元。

  芒果TV视频平台增速强劲,内容平台上下呼应。(1)欢愉阳光运营芒果TV平台供给视频旁不雅及曲播办事,2016年实现营收18.17亿元,同增89.0%,2017年上半年营收13.76亿元,实现净利润1.58亿元,同比扭亏。芒果TV互联网视频营业用户量增加敏捷,挪动端成为增加从力,告白收入为次要收入来历,用户付费潜力仍有挖掘空间;此外,立脚OTT派司运营电信营业,依托湖南广电具有先天劣势开展运营商营业;最初,依托芒果内容资本,芒果TV便宜节目质量上乘,内容库保有丰硕,版权收入可期。

  行业对比角度,芒果TV挪动端APP正在2017H1正在线视频APP月活跃用户数排名中位列第5位,MAU同比增速41%,位列第3位,公司处于行业第一梯队,紧跟腾讯视频、爱奇艺、优酷平台,用户量增速连结业内领先。

  业绩许诺上,标的公司许诺2017-2020年扣非归母净利别离为5.22亿元、8.75亿元、10.94亿元、14.95亿元,欢愉阳光对业绩许诺的贡献将别离达到67.5%、77.7%、83.2%、86.5%。2017年5.22亿业绩许诺为2016年上市公司归母净利的7.8倍。

  其他标的影艺逛各有侧沉,业绩全体连结增加。其他标的中,(1)芒果互娱运营授权、研发、刊行,IP储蓄丰硕,储蓄《还珠格格》《欢愉大本营》《天天向上》等IP的营业授权;(2)天娱传媒立脚艺人经纪,拓展影视营业,运营艺人培训、商演、代言、演唱会等内容,签约华晨宇、姜潮、欧豪等明星,具有《爸爸去哪儿》片子《一路来看流星雨》电视剧等著做权;(3)芒果影视以电视剧制做为从,优良做品包罗电视剧《宫锁心玉》《宫锁珠帘》《标致的李慧珍》等;(4)芒果电视剧营业发力,承担视频内容供给方脚色,参取电视剧、片子、收集剧、微片子制做投资。

  《证券期货投资者恰当性办理法子》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等体例制做的本材料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本材料进行任何形式的转刊行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为办事质量、节制投资风险,请勿利用本材料。本材料难以设置拜候权限,若给您形成未便,还请见谅!感激您赐与的理解和共同。如有任何疑问,敬请发送邮件至信箱。

  对天娱传媒而言,其为湖南卫视综艺选秀类节目标次要实施从体,当前从营经纪营业的次要签约艺人中,大部门出名艺人由湖南台综艺节目选拔而来。(1)天娱传媒曾成功打制《超等女声》《欢愉男声》《欢愉女声》等多部选秀节目及《燃烧吧!少年》《爸爸去哪儿》等养成类、线年《超等女声》冠军李宇春、2007年《超等男声》季军魏晨、2007年《超等男声》第四名、2013年《超等男声》冠军华晨宇、《天天向上》嘉宾至上励合等偶像打制为出名歌星、影星、集体;(2)目前天娱传媒签约的沉磅明星中,华晨宇、姜潮、欧豪、陈翔、于昏黄、白举纲等次要明星均来自《欢愉男声》。

  综艺节目方面,湖南卫视为内地性综艺节目开山祖师,多次引领财产标的目的。1997年湖南卫视即典范综艺IP《欢愉大本营》,播放20年不衰,至今仍占领综艺节目排行榜前列;2003年选秀节目《超等女声》启动,2004年爆红,成绩李宇春、周笔畅、张靓颖等多量明星,使选秀节目起头正在中国风靡;2006年启动寻找《又见一帘幽梦》演员的选秀节目《寻找紫菱》,捧红张嘉倪等明星;2008年启动脱口秀节目《天天向上》,将、歌舞等相连系并取得优良口碑;2013年亲子户外秀节目《爸爸去哪儿》大获好评,CSM全国网收视份额跨越22%。

  湖南欢愉阳光互动传媒无限公司(“欢愉阳光”)为本次收购标的的最主要资产,运营芒果TV互联网视频平台,供给湖南卫视综艺节目点播办事,并推送抢手电视剧、片子、综艺节目、动漫、音乐等视频内容以及部门、收集同步曲播节目。

  规画芒果TV等优良资产注入,泛航母起航。买卖标的具有芒果TV正在线视频平台及、影视制做、艺人经纪资本,此中,芒果TV买卖估值95.30亿元;全体业绩许诺2017-2020年扣非净利5.22亿、8.75亿、10.94亿、14.95亿;买卖后控股股东芒果传媒持股比例由43.12%升至67.88%;沉组完成后2017H1营收、净利也将别离增至1.73倍、15.73倍。

  运营分部上,欢愉阳光营业由互联网视频、运营商营业、内容运营办事、其它营业4部门形成,各板块营业均呈不变增加,所占营收贡献比严沉小有所变更,此中,(1)互联网视频营业次要正在PC及挪动端互联网范畴运营芒果TV平台,为公司营业的最次要部门,2015-2017H1对收入的贡献别离为70.09%、55.99%、46.47%;(2)运营商营业次要正在电视端取电信运营商合做IPTV及OTT营业共享收入分成,收入贡献不变正在15%-17%;(3)内容运营办事均为版权发卖收入,因为芒果TV不再奉行独播策略,该部门收入呈敏捷上升态势,2015-2017H1收入占比别离为12.39%、25.50%、36.64%,2017H1收入为2016年总收入的1.12倍。(4)其他营业次要为基于OTT派司的商务合做,占比力小。

  芒果营业包罗电视剧营业、综艺节目营业和艺人经纪营业,以电视剧及衍出产品制做为从,为各大视频网坐及卫视频道供给内容产物。2015-2017H1,芒果营收增加迅猛,但净利呈现波动,电视剧营业为次要收入来历。截至2017年6月末,芒果具有6部影视剧,3档综艺节目,和2部收集剧、微片子的著做权,曾参取投资《那件疯狂小事叫恋爱》片子,2017年出品电视剧《我们的少年时代》《芳华最好时》。

  财政业绩上,欢愉阳光近两年业绩呈不竭上升态势,2016年营收同增89.0%,2017年上半年营收即占到2016年全年的75.7%;2016年之前处于持续吃亏形态,2017H1成功扭亏为盈,实现净利润1.58亿元。

  财政影响上,收购后以上市公司2017H1报表为基准,资产、所有者权益将别离增至2.47倍、1.52倍,营收、净利也将别离增至1.73倍、15.73倍,标的资产将使上市公司营业布局发生严沉变化,成为次要利润贡献点。

  对芒果影视及芒果而言,其为湖南卫视影视剧制做高地,优良的节目制做能力成为其业绩的次要发力点。2011年之后《宫》系列影视剧大热,成为又一成功打制的宫廷剧品牌;2017年后,《标致的李慧珍》《我们的少年时代》均曾正在播放期间创下全国网收视率全时段第一名成就;《芳华最好时》以非一线明星阵容上线日点击量破亿,成为收集剧的成功典型。

  用户流量角度,挪动端用户增速较快。(1)新增用户上,2017H1芒果TV新增注册用户共6,302万人,挪动端占比81.1%,MPP全平台MAU中新增用户占比8.8%,日均新增用户6.46万人,挪动端MAU中新增用户占比15.6%,日均新增用户5.76万人,挪动端用户增速高于PC端;(2)留存率上,MPP端次日留存率高于OTT端,必然程度上遭到电视利用频次较低的影响。

  对芒果互娱而言,湖南台便宜内容为其供给了强大的影逛联动的IP劣势。芒果互娱授权营业占营业比沉较大,目前公司具有的37项开辟IP中,18项来自湖南台,占IP储蓄的一般;而20项已授权IP项目中,《欢愉大本营》、《还珠格格》、《全员加快中》和《爸爸去哪儿第一季》等成为主要内容。

  欢愉阳光电信运营商营业分为IPTV营业、OTT营业、电信增值办事3方面。(1)IPTV营业方面,沉点以湖南IPTV为焦点,按用户数收取根基办事费和增值点播营业费,湖南省外次要就付费点播增值营业进行收费,17年全年无望笼盖30个省市区;(2)OTT营业方面,湖南广电为全国仅有的7家OTT营业派司商之一,欢愉阳光为其营业衔接公司,取IPTV营业同步推进,同时OTT营业可通过向电视机或机顶盒终端厂商收取互联网电视营业派司授权费、配合开辟发卖硬件的形式贡献其它营业收入;(3)电信增值办事方面,采纳专区搭建、包月订购、内容点播等取电信运营商合做,开展视频、阅读、动漫、音乐、语音等营业,并就芒果TV会员开展会员+流量、积分商城等营业。

  风险峻素:并购沉组无法通过审核风险;行业合作加剧风险;电视剧综艺制做行业合作风险;项目制波动风险

  天娱传媒营业分为艺人经纪营业、影视剧及综艺节目制功课务、其它无线,天娱传媒年度收入连结正在4.55亿元摆布,2016年较2015年有所下滑,2017H1业绩增速较大,业绩次要来历于节目及影视制做、艺人经纪。

  关于利用本材料的留意事项以及不妥利用可能会带来的风险或丧失。(1)本材料的领受者该当细心阅读所附的各项声明、消息披露事项及风险提醒,关心相关的阐发、预测可以或许成立的环节假设前提,关心正在环节假设前提下投资评级和证券方针价钱的预测时间周期,并精确理解投资评级的寄义(如:赐与个股“买入”投资评级,并不等同于正在当前时点/当前价位施行买入的投资操做)。(2)以往的表示不成以或许做为日后表示的佐证或。投资者不该纯真依托所领受的相关消息而代替本身的判断,须自从做出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者正在进行具体投资决策前,还须连系本身环境并共同其他阐发手段。投资者正在利用该项办事辅帮进行具体投资决策时,还需要连系本身的风险偏好、资金特点等具体环境,并共同包罗“选股”、“择时”阐发正在内的各类辅帮阐发手段构成自从决策。(4)为避免对本材料及其对应的证券研究演讲所涉及的研究方式、投资逻辑及其环节假设、投资评级、方针价等内容产心理解上的歧义,进而形成投资丧失,正在需要时应寻求专业投资参谋的指点。

  用户数存量角度,MPP端用户为用户从力,挪动端MAU冲破0.5亿,用户付费潜力仍有挖掘空间,告白收入为次要收入来历。(1)用户总量方面,欢愉阳光运营的芒果TV互联网视频平台2017年上半年MPP端、OTT端平均MAU别离为11,925万、1,408万,上半年日均UV别离为1,828万、265万,MPP端用户较着多于OTT电视端用户,对MPP端用户而言,挪动端MAU少于PC端MAU,但挪动端用户忠实度较着高于PC端。(2)付费用户方面,公司披露的芒果TV会员数平均合计237万,MPP端及OTT端ARPPU别离为0.35元/用户、0.52元/用户,MPP端、OTT端根据用户量等要素采纳分歧收费尺度,OTT端收费尺度高于MPP端。按照会员数计较,目前用户付费半年度收入贡献约为2.23亿元,占公司互联网视频收入比沉约为34.9%,告白收入占比65.1%摆布。

  此次标的公司中,强大的内容创做能力取优良内容版权的IP库支撑成为支持5家公司营业成长及业绩增加的主要驱动力。

  便宜电视剧方面,湖南卫视2003年制做出品汗青列传类电视剧《恰同窗少年》,获得五个一工程特等;2007年制做抗和大剧《赤色湘西》《又见一帘幽梦》;2009年出品芳华励志剧《一路来看流星雨》,培养郑爽、张翰等明星;2011年结合出品《步步惊心》屡获项;引入电视剧方面,1998年取怡人公司合做率先向引入《还珠格格》,持续播放3部做品;2005年自韩国MBC购入电视剧《大长今》内地版权,均取得里程碑式成功。

  互联网视频方面,欢愉阳光以芒果TV为焦点,从打“芳华励志”从题,面向年轻群体供给湖南卫视综艺点播办事,并推送其它各类影视综艺动漫视频及栏目曲播,建立了栏目全面的视频平台。

  对欢愉阳光而言,(1)互联网视频为其最主要业绩贡献部门,芒果TV平台营业的成长高度依赖播放内容,湖南卫视便宜力量及版权库扶植可以或许为其内容扶植供给天然资本,前期独播策略下,芒果TV利用量剧增,APP曾持久位居国内全品类使用畅销榜头名;(2)影视版权出售方面,2017H1创收5.04亿元,公司业绩扭亏为盈很大程度上遭到版权出售营业的感化,版权库质量及扩充其那里为营业增加次要源泉,便宜内容中,2016年《超等女声2016》《爸爸去哪儿第四时》《半妖倾城》累计VV均跨越5亿次,2017H1《妈妈是超人第二季》《明星大侦探第二季》也均贡献了跨越5亿累计VV。

  欢愉购(300413)9月29日发布严沉资产沉组演讲书草案,将收购控股股东芒果传媒等公司持有的欢愉阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果5家公司100%股权,买卖总价钱115.51亿元,全数以刊行股份领取,将领取58.75亿股;同时向不跨越5名特定投资者募集配套资金不跨越20亿元,将用于标的公司实施实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏平台项目。

  买卖估值上,本次买卖股权评估成果114.82亿元,全体增值4.1倍,此中,欢愉阳光旗下具有芒果TV平台,买卖估值95.30亿元,较2016年6月B轮融资投后估值135亿元有所缩水;其余4家企业别离为湖南属制做公司、艺人经纪公司、影视制做公司、投资公司,估值均正在5亿元摆布。

  芒果互娱从营IP授权、研发及刊行营业。授权以保底费、流水分成体例获取收入,研发及刊行营业获取充值、告白等收入。2015-2017H1,芒果互娱别离贡献收入0.35亿元、0.91亿元、0.68亿元,2016年实现扭亏为盈,业绩增速迅猛。

  湖南卫视持久具有灵敏的内容洞察能力及优良的内容制做能力,电视剧节目及综艺节目精品率极高,持久成为制星工场。

  投资:公司资产注入尚需通过证监会审核,若考虑公司的募集资金对于股本的添加,但不考虑配套募集资金(因募集配套资金价钱采用询价),我们预测2017-19年公司备考EPS为0.58/0.92/1.15元,停牌前价钱为20.25元,对应2017-19年PE倍数为35/22/18倍。若注入成功,公司将成为集视频网坐内容分发平台,影视、综艺、内容研发结构的垂曲一体化泛平台型公司,且背靠湖南台内容制做实力。考虑到资产注入尚未完成,我们暂不赐与评级和方针价。

  本材料所供给的办事次要面向专业机构投资者。其他类型的投资者正在分类成果和分类成果和评级成果评级成果取卖方研究办事风险品级相婚配的前提下,正在接管卖方研究办事前,还该当联系中信证券机构发卖办事部分或经纪营业系统的客户司理,对该项办事的性质、特点、利用的留意事项以及若不妥利用可能会带来的风险或丧失进行充实的领会,正在需要时应寻求专业投资参谋的指点。

  股权布局变更上,本次买卖后公司控股股东芒果传媒持股比例将由43.12%上升至67.88%,本次买卖除芒果传媒外其它买卖对象获得9.03%股份,芒果传媒为湖南全资子公司,现实节制人仍为湖南。

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